还没有一个国家像中国这样为增长的财富担忧。也许在9月末的某一天,中国的外汇(Forex)储备会悄然跨过一万亿美元USD的关口,这到底是一个好消息还是坏消息?
现在我们听到了更多担心的声音。最普遍的说法是,中国的外汇(Forex)储备实在太多了,外汇(Forex)占款
持续增加,央行在买进美元USD的同时,也不得不释放更多的基础货币(Currency)。这使货币(Currency)政策陷于被动。
这么多的外汇(Forex)储备怎么用也成了大问题,比如要不要持有那么多的美元USD资产?中国购买了大量的美国国债,只是帮助美国人降低了借贷成本。中国有没有可以让外汇(Forex)资产升值更多的方式?
如果没有那么多的外汇(Forex)储备,这一切似乎都不是问题。不过我们仍然无法确切地了解,到底中国需要多少外汇(Forex)储备。对于中国这样一个庞大的经济体来说,持有多大规模的外汇(Forex)储备是合理而经济的?如果说作为转型经济体,中国还有特殊之处,那么保守估计,中国需要额外增加多少外汇(Forex)储备?
这一切似乎都没有答案。尽管我们从2003年末就能够听到外汇(Forex)储备太多了的声音,那时候中国外汇(Forex)储备刚刚突破4000亿美元USD。现在中国外汇(Forex)储备比那时已经翻了一番多,不过我们仍然没有答案。央行高官几个月前还曾表示,如果从人均尺度看,外汇(Forex)储备并不高。
有学界人士曾经做过不同的测算,比如说以可支付3-6个月的进口为宜,也有人主张中国应该给自己留出更大的余地,不过没有任何一种算法得到普遍地认可,这也使得我们当前对外汇(Forex)储备规模的争议变得有些无厘头。
问题还不止于此。没有科学地度量外汇(Forex)储备高低的工具,就没法确定外汇(Forex)储备的合理规模。我们必须回答的问题是:如果更多的外汇(Forex)储备更符合中国的利益,短期内牺牲货币(Currency)政策的自主性是否值得?如果外汇(Forex)储备早就超出了合理水平,我们是否应该采取更激进的对策?
在不确定基准时,这些问题都是无解的。这也使得目前的政策选择目标并不明确——扩大进口和放松外汇(Forex)管制意在帮助央行减压,但只要贸易顺差持续增加,外汇(Forex)储备的增势就不会改变。如果我们确信储备水平已经太高,就应该更果断地修正出口导向的贸易政策,进一步增强汇率(Rate)弹性,尽可能快地推动国际收支(Balance of Trade)走向平衡。
不过缺乏科学度量却可能延缓政策的执行,空泛地谈论外汇(Forex)储备多或者少没有说服力。风险Risk还在于,既然我们不确定外汇(Forex)储备是否太高,以及高出合理水平多少,即使有心修正储备规模,也会遇到麻烦。因为我们同样不确定,外汇(Forex)储备降到什么水平就是安全而经济的。
所以,首要解决的问题,就是通过科学的计算和比较,在兼顾国际水平和中国经济特征的同时,确定中国外汇(Forex)储备应有的合理规模,或者与相关核心经济指标(Economic Indicator)的比率,以使外汇(Forex)储备在此规模上形成动态平衡,这才应该是当前政策讨论的基础。
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