货币Currency“公允价值”计算的问题

　　JP摩根的德拉乌西奥·贾科梅利的长期真实有效汇率Rate模型（long -term effective real exchangera te s）表明，日元JPY目前被低估9%，低估程度略高于美元USD的8%。南非货币Currency兰特根据他的模型也被低估了，尽管南非拥有庞大的经常账户赤字Deficit。与此相对，欧元EUR则被高估了8%。

　　贾科梅利真的相信美元USD目前被低估吗?不。他不是任永力（StephenJen，摩根士丹利首席货币Currency分析师）。贾科梅利指出：“美国经常账户的重大调整Adjustment与货币Currency低估有关，这意味着欧元EUR/美元USD的比值应当在1.30~1.35之间。”

　　他本应用“贸易赤字Deficit的重大调整Adjustment”这个说法。过去贸易赤字Deficit与经常账户赤字Deficit基本上是一样的，但是现在已经不是这样，收入账户严重恶化了，因此要维持经常账户赤字Deficit不变，贸易赤字Deficit必须减少。

　　这类计算多数存在问题（我不知道JP摩根的模型是不是也存在这样的问题，我没有细读关于模型结构的解释，而且计算长期真实有效汇率Rate可以用多种模型来计算出“公允价值”），它们都假设20年或者25年这样较长的时期内，真实汇率Rate的平均水平接近于均衡汇率Rate水平。然而，在过去25年中，美国贸易赤字Deficit持续扩大，而这种情况不可能在未来25年内继续存在。更可能发生的情况是，未来25年中贸易赤字Deficit将会减少，而美元USD也将随之下跌。

　　中国已经认识到了这一点。中国国家经济研究局经济学家、中国货币Currency政策委员会的樊纲在他一篇工作论文中批评到：“我们真正应当问的问题是……为什么美元USD一直保持对其他所有货币Currency贬值Depreciation的趋势?”

　　（作者为纽约卢比尼环球经济研究院资深经济学家，王慧卿译）