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各国央行如何干预外汇Forex市场

2010-01-20 00:00:00            来源:
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  1973年以后,国际外汇Forex市场中实行的浮动汇率Rate制并不彻底,并不是完全由市场来决定汇率Rate的价格。各西方国家在汇价对他们不利的时候要进场干预。

  这些国家为什么要干预汇率Rate呢?使用什么手段来干预汇率Rate呢?干预的效果如何呢?据我多年的观察,我认为各国从自己利益出发进行干预,有以下两个主要因素。一是为了国内外贸易政策的需要。一个国家的货币Currency在外汇Forex市场的价格较低,必然有利于这个国家的出口,而出口过多或者汇率Rate过低,会引起其他出口国家的反对。同样在国内如果处理不好汇率Rate的问题,可能变成一个政治问题,影响政府的执政。从这两方面考虑,这个国家要调整Adjustment或干预汇率Rate。

  各国为了保护出口,会在本国货币Currency持续坚挺时直接干预外汇Forex市场。通过抛售本国货币Currency,做多他国货币Currency的方法来干预汇率Rate,使汇率Rate达到自己满意的程度,或者使汇率Rate对自己的利益有益。比如在2002年下半年,日本央行和政府连续口头上声明要干预汇市,因为日元JPY持续走强,已经严重阻碍了日本的出口,使日本经济复苏放缓,经济停滞。众所周知,日本是一个出口占国民经济相当大比例的国家,出口是该国经济的生命线,这是入场干预的最好理由。

  在一个国家通过货币Currency贬值Depreciation扩大出口,影响了他国的利益时,可能会招致其他国家的反对。有时被迫让本国货币Currency升值。还以日本为例,我们知道现在的中国是日本的第一大贸易国,日本的出口和中国息息相关。2002年年初,日元JPY持续贬值Depreciation,严重损害了中国的出口,这招致了中国的不满。当我们听到中国的财政部长项怀诚声称,虽然日元JPY疲软而人民币CNY坚决不贬值Depreciation时,日本政府对这个第一大贸易伙伴的话也要掂量一下的。日本央行为了缓和中国对日本令日元JPY贬值Depreciation来刺激出口的不满,只好让日元JPY走强。各国政府干预汇率Rate是从经济、政治等角度考虑来使本国的货币Currency按照自己的利益走强或走软。

  二是出于抑制国内的通胀的考虑。在浮动汇率Rate下,如果一个国家的货币Currency长期低于均衡价格,在一定的时期内肯定会刺激出口,导致贸易顺差,最终导致本国的物价上涨,工资上涨。久而久之,就会导致通胀。在经济理论中,如果出现通胀,这个国家的经济增长可能会被抵消,形成虽然经济很繁荣,货币Currency却贬值Depreciation,工资虽然上涨,可是相对购买力可能却缩小,生活水平没有上涨这种现象。这往往会被认为是当局对宏观经济管理不当,该国政府往往被指责,甚至在大选中失利。

  干预时我们应该如何应对

  要弄清一个国家的中央银行Central Bank(欧洲央行是几个国家的共同央行,但是作用是一样的)干预外汇Forex市场的实质和效果,还必须认清这种干预对该国或该地区货币Currency的供应和政策的影响,中央银行Central Bank干预外汇Forex市场,可分成不改变货币Currency政策和改变现有政策两种。不改变货币Currency政策的干预是指中央银行Central Bank认为外汇Forex价格的剧烈波动或偏离长期均衡是一种短期现象,希望在不改变现有货币Currency供应量的条件下,改变现有的外汇Forex价格,换句话说,就是一般认为利率变化是汇率Rate变化的关键,而中央银行Central Bank试图不变国内的利率而改变本国货币Currency的汇率Rate。现在日本央行要干预就是采用这种方法。

  在这种情况下,这个国家的央行可以采取双管齐下的手段:央行在国际外汇Forex市场上做多或做空外汇Forex,同时在国内的债券市场做空或做多债券,从而使汇率Rate变化而利率不变化。例如,在2001年下半年日本政府想采取支持美元USD的政策,使日元JPY汇率Rate下跌。那么它在外汇Forex市场上买美元USD卖日元JPY,由于大量的买美元USD,美元USD成为日本央行的储备货币Currency。而在央行以外,造成日元JPY的流通增加,使日元JPY的供应量加大,而日本为了保持货币Currency供应量,可能就要适当的下调利率。

  在当前情况下,日元JPY的利率几乎为零,可以下调的机会很小,为了抵消外汇Forex买卖对国内利率的影响,日本央行可以在国内市场上抛售债券,使日元JPY储备增加,市场上流通的日元JPY减少。国内债券和国际债券相互替代性越差,中央银行Central Bank不改变货币Currency政策的干预就越有效,否则就无效。所以日本央行干预外汇Forex市场的成功概率这几年较小。

  中央银行Central Bank通过在外汇Forex市场发表声明,来进行口头干预,以影响汇率Rate的变化,达到干预的效果。这成为干预外汇Forex市场的信号。央行这样做是要警告外汇Forex市场:它的货币Currency政策可能要发生变化。

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  在外汇Forex市场中,初期遇到这些信号时,会有一些反映,令汇率Rate朝着央行想要的方向发展。一旦这个国家的央行屡次在一定时间内重复同样的话,而实质性的干预又没有发生,那么市场的反映可能就会慢慢迟钝,甚至不理睬,反而使汇率Rate朝反方向发展。现在市场对日元JPY的干预已经麻木了,我们观察日元JPY的汇率Rate还是反复的走强。改变货币Currency政策的外汇Forex市场干预:这是中央银行Central Bank货币Currency政策的改变。它是指央行直接在外市场上买卖外汇Forex,使本国货币Currency在供应量和利率在朝着有利于自己能达到的干预方向发展。这是央行看到本国的货币Currency汇率Rate长期的偏离均衡价格时采取的政策。例如:在欧元EUR未诞生之前,德国的货币Currency马克是十分坚挺的货币Currency,德国人把马克当作自己的骄傲。当时德国央行为了维护马克的坚挺,不断在外汇Forex市场上抛外币买马克。由于马克流通减少,马克的供应下降,马克的利率成上升趋势。人们愿意在外汇Forex中储存马克,使马克的汇率Rate上升。这种干预一般是十分的有效的,代价是国内的货币Currency政策会受到影响。

  我们在判断市场上一个国家的央行的干预是否有效,并不是看央行干预的次数多少和花费的大小。我观察有下面的几种情况:一个国家的汇率Rate是长期的偏高或偏低。如果这个原因是由于该国的宏观经济水平,利率和政府的货币Currency政策决定的,那么央行的干预从一定时期来看,是无效的。央行要进行干预,是要达到两个目的。首先,该国央行可能要缓和本国货币Currency在汇市中的跌势或升势,避免外汇Forex市场的汇价波动对国内经济的影响。其次,如果一个央行在外汇Forex市场上进行了干预,在短期内会造成一定的影响。市场需要一定的时间来消化干预。这使央行有一定的时间来调整Adjustment自己的货币Currency政策。一个国家干预汇率Rate的成功与否,有时要看到其他国家央行的态度。在世界经济的发展中,一个国家的经济不可能游离于世界经济之外。相反,一个国家的经济,甚至一个地区的经济和世界经济的联系越来越紧密。往往一个国家汇率Rate的剧烈的波动会引起与它有密切经济往来的国家的不满甚至警告。因为它的汇率Rate的波动损害了别国的利益。

  例如,日本政府是不希望日元JPY快速升值的。为什么?日本国内市场狭小,内需长期疲软。日本政府依赖于日本的对外出口,使经济得到增长。2002年上半年日本的GDP是上升了0.6,三季度是上升了0.7。

  日本央行在2001年11月以后,七次干预汇市,把日元JPY打到135水位。由于日元JPY疲软,促进了日本贸易的出口。日元JPY大幅贬值Depreciation之后,大家想一想,2000点的巨浪,才把日本GDP,经济第二巨人推动了0.6的经济增长,还不如中国的十分之一。所以说,日本政府是非常希望日元JPY贬值Depreciation的。

  日本靠的是贸易对外出口,最大的贸易敌人应该是美国。美日贸易逆差,美日的贸易战,大家在很多时候都应该听说过,主要是在汽车战。所以大家要关注一个问题,日本干预汇市成功与否,不取决于日本政府,而取决于美国政府。现在日本的经济情况好吗?那么多兆亿的日元JPY银行坏帐。竹中平上台以后,提出要以积极的办法,把日本的银行系统坏帐消除。这无疑于雪上加霜。日本政府希望日元JPY贬值Depreciation,使日本经济走出低谷。

  1998年6月日元JPY曾达到147。日本政府那时干预日元JPY,美国政府在一天之内,出资20亿美金,帮助日本政府使日元JPY不再疲软。可见,日本政府干预汇市,取决于美国人。如果美国政府容忍和允许日元JPY贬值Depreciation,日本政府干预日元JPY的成功率比较大。

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