简论各国的汇率Rate政策

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　　理想中的外汇Forex市场应该是自由、公平、具有经济合理性的市场，在这个市场上所决定的各种货币Currency的汇率Rate应该是最正确的。但由于投机机构的存在，投机机构的实力的强大，所以经常会有超常的汇率Rate波动，甚至连以国家的实力来对抗也会产生无法抗拒的感觉。

　　一个国家的经济运营需要三个政策的结合：财政政策、金融政策、货币Currency政策。这三个政策的组合，决定了这个国家的经济政策的方向。前段时期我们讨论过“对汇率Rate波动最有影响力的人是谁”的问题，当时个人认为现在最最具有影响力的想来应该是货币Currency当局。而货币Currency当局都是在国家总体的经济政策之下来制定相应的货币Currency政策及汇率Rate对策。

　　各国的外汇Forex政策如果有的话，当然在一段时期内将保持其政策的一贯性。并不需要财长或其他政府官员来慌慌张张地、简单地做出决定。当然政策不可能是永远持久的，特别是多党政治国家，“一朝天子一朝臣”，换一期政府就改变前期政权的政策的情况是存在的。政策变更的场合，新政权或行政权的官员发言与前任的发言进行比较的话，就有可能发现这期政权所奉行的政策。

　　根据个人的观察，从一般的角度来说，将美、日、欧的外汇Forex政策归纳如下：

　　1）美国：因为美元USD是国际计价基准货币Currency，美国又是财政、经常赤字Deficit国。美元USD下降非常容易，用政治来控制着汇率Rate的走势。强势美元USD还是弱势美元USD，根据自己的需要来巧妙地使用着。

　　2）日本：技术、贸易支撑着这个国家。输出企业在强有力地牵引着这个国家的经济的状况不容易改变。弱势日元JPY是其基本的外汇Forex政策。

　　3）欧盟：欧元EUR高涨时，对其核心成员国的通胀具有抑制效果。只要不超出自己的危险线，将任由市场来决定其走势。随着今后欧盟的扩大，经济上内部的（东、西方）差距将扩大。那时候采取什么样的基本政策令人关注。

　　我们先来看看日本，这是一个在先进国家里非常少有的一直希望自己国家的货币Currency保持弱势的国家。日本银行的前总裁速水好像是一个强势日元JPY论者，在他执政日本银行的时期，经常可以看到他发表一些与日本政府不同的见解，对日元JPY走弱浇上一些凉水，让人记忆犹新。但基本上历届政府都具有“日元JPY高腾恐怖症”，把日元JPY走高对日本经济造成的影响过大的理解。日本政府的理解是：输出依存型的日本经济，日元JPY走强=收入减少=不好=阻止，采用这种政策非常容易。从过去二、三十年的美元USD对日元JPY的汇率Rate变化是来看，日元JPY一直是在缓慢地走高，这也是日本政府一直在苦恼万分的事情。日本经济的构造的脆弱性虽然还存在，但经济本身却是在活动变化着的，一直都在不断地进化之中。其实随着国际一体化，日本企业对日元JPY走高的抵抗能力已经相当强，即使日元JPY汇率Rate到达100以下，想来对日本经济也不会造成多大的影响。

　　因为日本的材料而造成日元JPY高腾或低下的场合，美国的材料所造成的美圆汇率Rate走高与降低的场合，作为其结果造成的日元JPY上升与下降，对日本政府来说就是能控制与不能控制的问题。

　　欧洲的外汇Forex政策

　　欧洲经济南北发展很大（北部的德国与南部的西班牙、葡萄牙等），欧洲统合曾经像一个美好的梦一样。在人、物资、货币Currency自由往来的前提下欧盟国家签订了欧洲联合条约（通称maastricht条约/在荷兰的maastricht签订，于1993年11月1日生效），成为了人类历史上的一个非常伟大的事件。

　　基于这个条约，欧洲统一货币Currency欧元EUR在1999年1月首先在欧盟11国使用，2002年1月开始了纸币与硬币的流通。在加盟国范围内也开始对金融与财政进行了严格的管理，遵守maastricht条约成为了欧元EUR加盟国的义务。经历过两次世界大战都没有统一得了的欧洲大陆，却在没有费一枪一弹的情况下产生了欧元EUR，并且是一个欧洲乃至历史上第一次不依靠战争，不是用武器打出来的新型态的货币Currency。欧洲大陆各国都曾体验过两次大战后引发的猛烈的通胀，特别是经济大国的德国更是强烈，所以德国中央银行Central Bank（Deutsche Bundesbank）为了抑制通胀，制定了强势马克的货币Currency政策。这个政策得到了德国民间的支持，得出了抑制通胀=强势马克的共同认识，德国官方曾多次表明过强势马克符合德国国益的看法。这一点是非常相似的两个国家，日本与德国在货币Currency政策上的根本差别。

　　欧元EUR区的欧洲中央银行Central Bank也把通胀率抑制在2%之下作为最重要的课题之一，前一段时期原油等能源价格的高腾与欧元EUR高腾相互抵消也是事实。欧洲委员会的发言人托马斯在去年11月19日（当时欧元EUR对美元USD汇率Rate达到了1.1978）在历史上最高值更新的情况下强调的说“欧洲中央银行Central Bank与欧洲委员会、欧元EUR圈的各国政府都一致认为强势欧元EUR的方针不应该有任何改变”。

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　　那以后经过了两个多月，欧元EUR对美元USD的汇率Rate连续十多天更新了最高值，到今年1月12日更是瞄准着1.3的水准，上升到了1.2899，短时期之内欧元EUR对美元USD竟上升了大约8%，从去年年初算起到今年的最高值为止上升了25%。这时候欧洲各国政府与欧洲中央银行Central Bank的高官们坐不住了，无奈之下只好连续地发表了对欧元EUR上升速度表示担忧的讲话。这种戏剧性的状况变化之中，欧洲中央银行Central Bank的外汇Forex汇率Rate政策产生了什么样的变化呢？且听下回分解。

　　上次谈到了今年1月12日欧元EUR对美元USD的汇率Rate瞄准着1.3的水准，上升到了1.2899，短时期之内欧元EUR对美元USD上升了大约8%，从去年年初算起到今年的最高值为止上升了25%。欧洲各国政府与欧洲中央银行Central Bank的高官们连续地发表了对欧元EUR上升速度表示担忧的讲话。

　　其后欧元EUR对美元USD的汇率Rate展开了到今天还在持续地展开着的调整Adjustment局面。这段时期内欧洲财务部长会议发表了“欧元EUR汇率Rate的安定与汇率Rate行情过分的波动非常担忧”的欧元EUR圈的声明，ECB欧洲央行总裁特里谢也发表了“我们非常担忧欧元EUR汇率Rate的高腾，我们并不是不关心这个问题”的发言等，欧洲货币Currency当局的基本认识就是需要转换汇率Rate政策，阻止急速的欧元EUR高腾。

　　其中特有少部分官员发表了采用市场干预的方法来阻止欧元EUR的高腾的意见或看法，大多数官员则因为看到欧元EUR已经开始进行了调整Adjustment，所以没有必要神经质地采取行动。

　　欧洲央行的目的是“物价的安定”，要达到这个目的，则需要：

　　1）欧元EUR区域内的金融政策的策划与实施

　　2）外汇Forex操作的实施

　　3）欧元EUR加盟国的外汇Forex储备的保有与管理

　　4）圆滑的结算制度运作与管理

　　欧元EUR强势并不仅仅使金融政策的施策幅度与空间加大，在抑制输入通货膨胀方面也具有重要的功效。

　　现在世界经济上升的途中，美国还是在起着牵引世界经济前进的作用，而日本好不容易从长期通缩中爬起身来，终于看到了一点经济上的光明，这些对欧洲的经济回升都应该起着正面作用。在G7，日美欧自己的考虑都不相同，处于“微笑互握手，各自想拳经”的状态，对汇率Rate方面的政策协调非常困难。

　　美国对现状并没有什么不满之处，日本以大规模干预的方法来抑制日元JPY的急速上升，欧洲为了防止欧元EUR对美元USD突破1.3，进行口头干预，今后还有降息等政策上的抵挡方法，与实弹干预等无奈选择。欧洲终于清醒地认识到了不能让欧元EUR自己独步高腾！

　　J大侠能否告诉我们，日本人买下这么多债券，准备如何操作和经营？市场上允许如何运作？我觉得日本投下这么大一笔资金，一定有一个大计划。不了解这个计划，就无法对日本人对汇市的干预或不干预政策作出比较准确的说明，也不能对日元JPY下一个时期的走势作出判断。

　　追底，购买国债本身就是利用日美金利差在进行资金的运用。

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　　日本政府干预汇市所购买的美元USD及其他外币运用的方法

　　1.利用日美金利差来运用。日本政府的统计是干预资金因为日美金利差，累计已经达到了28兆日元JPY的运用利益。

　　2.少量投资其它国家的债券。

　　日本政府干预的目的

　　1.通过发行短期债券来筹集干预资金，同时使投放市场的资金增加，促使这些资金转向股市

　　2.支持、填补美国的资金流入不足

　　3.客观上起了补助日本出口企业的作用

　　4.美国政府债券中（除去美国政府保有的以外）日本占有的比例达到了15%，这是一个美国经济安全保障所不能无视的水准。日本政府背后是否有什么目的，现在还很难说得清楚。但桥本龙太郎当总理的时候曾经“考虑做空美国债券”的一句话使美国股市应声下落360点的记忆，想来美国人不会忘记。

　　日本政府大规模干预也蕴含着以下风险Risk：

　　1.资金筹集的风险Risk

　　干预市场使日本的外汇Forex储备在2月末达到了大约7800亿美元USD，购买的美国国债也不断地增加，日本政府的短期国债也膨胀到了80兆日元JPY左右。因为日本的金利较低，所以这种资金筹集的成本非常低，但随着经济的逐渐好转，将会伴随着升息等紧缩金融的政策出现，这种低成本的资金筹集将成为不可能。干预规模的不断地扩大，将使金融政策的出台非常困难。

　　2.美国国债的损失

　　现在日美金利差大约是3%，所以日本政府购买美国国债还有金利差的优势。但随着经济的好转，金利差将会缩小，运用利益将会不断地减少。另外，考虑到日本政府的干预价位，如果汇率Rate长期维持在105附近的话，汇率Rate损失也将会扩大。

　　不知道以上回答是否能解决你的问题。

　　美国的汇率Rate政策

　　美国的汇率Rate政策如果用一句话来表示的话，就是汇率Rate本身只是一件政治道具。也就是说，一贯的政策根本就没有。当然自从1995年开始，克林顿政权时鲁宾财长提出过“强势美元USD符合美国的国益”的强势美元USD政策。但是，值得注意的是，强势美元USD作为一个被频繁提起的“政策”，其内容却从来没有被明确定义过，在强势美元USD的政策框架下，美国货币Currency当局也从来没有采取具体措施赋予美元USD强势。可见，强势美元USD政策所代表的无非是美国政府对美元USD走强的容忍态度，从而强势美元USD既不能被称为货币Currency政策也不能被称为汇率Rate政策，而只是美国政府的一种态度声明。从这个意义上来看，美国的所谓“强势美元USD政策”与日本政府每天例行的对外汇Forex市场的口头干预似乎没有什么本质区别。

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　　货币Currency政策或汇率Rate政策的改变将会对货币Currency在外汇Forex市场上的价值产生重要而又直接的影响，而政府态度的改变对货币Currency价值的影响则是短暂而又间接的，尤其是对美元USD这样一个完全自由浮动的货币Currency而言，政府若试图通过声明来影响美元USD汇率Rate的波动，必须配合实际的市场干预行为以强迫投资者形成对美元USD汇率Rate走向的“市场预期”。

　　克林顿之后政权变更，小布什虽然在口头上继承了这个口号，但实质上却在执行着“弱势美元USD”的政策。本来美国的货币Currency美元USD是世界上的计价基准货币Currency，在国内拥有着历史上最大的市场，并且这个市场完全可以维持自给自足。购入任何物资都几乎可以用美元USD来计算，换成外币的必要性几乎没有。即使现在在统计上美元USD计价的贸易量有下降的趋势，但在世界贸易中美元USD计价的贸易量所占的比率还是具有压倒的优势，海外旅行等世界上唯一全球通用的货币Currency，几乎谁都知道只有美元USD。对美国来说，美元USD在世界上通用是当然的事情，那种感觉造成了美国人几乎不知道有汇率Rate风险Risk这一说。

　　我们知道对欧洲、日本等来说，汇率Rate风险Risk就是贸易上死活的问题。特别是贸易比重比较高的日本，73年浮动汇率Rate制实行以来，美国与日本的通商交涉经常受汇率Rate的影响，其Bargaining Power（交涉能力）被美国所压制。70年代开始到90年代，美国经常使用“让日元JPY高腾”的牌，来迫使日本做出各种各样的让步。在美国来说，汇率Rate政策总是在各种各样的状况来自如地使用，是一个道道地地的交涉用的道具而已。

　　对美国来说，要填补经常赤字Deficit所带来的窟窿，非常有必要作成或促进引入外资的环境（美元USD升值）。也就是要达到美国经济恢复/扩大=〉企业业绩向上=〉股市上升=〉外国资本流入的良性循环。

　　另外，经济扩大的局面之中出现经济后退的阴影，强势美元USD的政策往弱势美元USD政策转换。

　　今年是美国总统选举年，美元USD汇率Rate（以美元USD兑日元JPY的汇率Rate为例）回头看看过去20年的情况，几乎都是在选举年的前一年美元USD下降，选举年因为经济好转而美元USD渐渐地上升。引导美元USD下降而设法获得产业界的支持，对选举有利的政治战略，现在已经成了美国政治的常规手段。

　　今年美元USD的汇率Rate走势将会怎么样行进呢？

　　各国的干预市场的制度

　　美国：

　　干预决定权：政府（财务部）以及FRB。其中以政府拥有优先权

　　干预的执行：纽约联邦准备银行

　　干预的资金及检查等：政府所拥有的汇率Rate安定基金以及FRB。通常是政府与FRB对半出资。三个月一次向议会报告

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　　欧洲：

　　干预决定权：欧洲央行ECB决定进行干预，但其本身需要通过欧洲财长会议。这里一般的指针是：1、向ECB进行咨询后再决定；2、不能妨害安定物价的目的。

　　干预的执行：ECB、各国央行

　　干预的资金及检查等：ECB

　　英国：

　　干预决定权：政府（财政部）以及英格兰银行BOE。其中BOE的干预限制在有必要达成金融政策目标的场合

　　干预的执行：BOE

　　干预的资金及检查等：政府所拥有的汇率Rate安定基金以及BOE。每个月在财政部的主页上公布。

　　日本：

　　干预决定权：政府（财务部）

　　干预的执行：日本银行（JOB）

　　干预的资金及检查等：政府所拥有的特别会计外汇Forex资金。每个月在财政部的主页上公布。

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