全球主要国家的真实利率

　　一、真实利率是市场也是央行关注的焦点

　　真实利率等于名义利率减通胀率。真实利率不断下降甚至为负，将导致资源浪费，市场配置资源的效率下降，将导致经济陷入通胀的灾难。但是，如果真实利率过高，将导致消费需求和投资需求严重不足，造成市场疲软、经济滑坡。由于在名义利率一定时，真实利率与通胀率呈反向变化，从表面看，通胀率下降（传统的看法认为这是货币Currency供给率下降的结果）与经济衰退有一定关系。不过，这个结论在学术界还存在诸多争议。然而，在实际经济运行过程中，真实利率始终是市场也是央行关注的焦点。

　　二、主要国家真实利率水平比较

　　名义利率(%)CPI(%)真实利率(%)

　　英国4.50（20050804）2.0（2005年底）2.50

　　俄罗斯12.00（20051226）10.90（2005年底）1.10

　　美国4.75（20060328）4.0（2005年底）0.75

　　欧元EUR区2.50（20060302）2.3（2006年2月年率）0.20

　　中国2.25（20041028）1.8（2005年底）0.45

　　日本0.10（20010919）0.5（2006年1月年率）—0.4

　　说明：俄罗斯的名义利率为俄罗斯联邦中央银行Central Bank再贷款利率；美国的名义利率为联邦基金利率；欧元EUR区的名义利率为主导利率(MainrefinancingoperationsMinimumbidrate)；中国的名义利率为一年期定期存款利率，2。25%的年利率在扣除20%的利息税之后只有1。8%，因此，中国目前的真实利率为零（2。25%X80%=1。8%）；日本的名义利率为官方贴现率（OfficialDiscountRate）又称无担保回购利率。

　　主要中央银行Central Bank官方网站：英格兰银行（www。bankofengland。co。uk）；俄罗斯联邦中央银行Central Bank（www。cbr。ru）；美联储（www。federalreserve。gov）；欧洲中央银行Central Bank(www。ecb。int)；中国人民银行（www。pbc。gov。cn）；日本中央银行Central Bank(www。boj。or。jp)。

　　按照泰勒规则，美联储所追求的“中性利率”应该是在CPI基础上加2个百分点。在这里，英格兰银行显然应该减息，而其他国家的中央银行Central Bank都应该加息。

　　三、中央银行Central Bank的通胀目标和利率目标

　　按照经济学原理，真实利率高则边际储蓄倾向高，真实利率低则边际储蓄倾向低，由此会引起引致性投资的波动。从真实利率过高到经济衰退中的一个最重要的“传递员”是储蓄倾向，由于真实利率太高，居民和企业的短期储蓄倾向大大提高，从而使消费需求和企业短期需求大大下降，导致市场疲软。据此，经济家泰勒提出了一套中央银行Central Bank调整Adjustment利率的规则（泰勒规则），1993年，泰勒针对美国的实际数据，提出了短期利率针对通货膨胀率和产出变化调整Adjustment的准则。泰勒规则启发了货币Currency政策的前瞻性。如果中央银行Central Bank采用泰勒规则，货币Currency政策的抉择实际上就具有了一种预承诺机制，从而可以解决货币Currency政策决策的时间不一致问题。按照泰勒规则，美联储所追求的“中性利率”应该是在CPI基础上加2个百分点，就够了。

　　宋国青教授等人的研究表明：在紧缩时期，真实利率提高，导致边际储蓄倾向提高，对应着的是边际消费倾向的下降，因而有效需求不足，这使得通胀下降，所以真实利率更加升高，有效需求更加不足。政府就开始通过货币Currency和财政政策刺激经济，使投资大幅度增长，拉动总需求；这些政策导致通胀上升，从而真实利率下降，边际储蓄倾向下降，边际消费倾向上升，消费需求更加增大，通胀更加上升。政府发现经济过热，于是实行货币Currency或财政政策的严厉紧缩（参见宋国青演讲“利率至关重要”）。

　　欧盟要求：欧央行对通胀的规定是“接近但低于2。0%”的目标。也就是说，当CPI高于2%时，必须选择加息。2006年2月，年通货膨胀率最高的成员国为西班牙，年通货膨胀率为4。1%，而法国为最低，年通货膨胀率为1。1%。

　　日本思路：2005年10月31日，日本央行(BankofJapan)总裁福井俊彦（ToshihikoFukui）暗示将于今后6至12个月内放弃其极为宽松的货币Currency政策，并解释了经济状况为什么适合作出这种调整Adjustment。在其半年经济活动及价格报告中，日本央行将截至2007年3月财政年度的通货膨胀预期从0。3%上调至0。5%。该报告是对政策方向最明确的表述。通货膨胀预期的上调，可能足以让日本央行将货币Currency政策的目标从过多流动资金转向利率。

　　最有趣的是，俄罗斯现在则是反潮流——减息。统计资料表明，2003年9月，俄罗斯的CPI是30%，从2003年1月到9月，莫斯科市的CPI高达40%，圣彼得堡更是高达90%。当时俄罗斯联邦中央银行Central Bank再贷款利率只有16%！但是，俄罗斯的CPI从此逐渐下降，到2005年底，俄罗斯的CPI下降为10.9%。这应该说是一个了不起的成就。

　　四、简短结论

　　无论是美联储还是日本银行，还是俄罗斯联邦中央银行Central Bank，无论是加息还是减息，都是围绕真实利率展开的。这说明真实利率才是至关重要的宏观经济和金融指标。一个国家的名义利率不可能长期脱离合理的真实利率（2%左右）。过高则抑制经济增长，过低则导致资源浪费。