复苏．赤字．贬值．美国经济三重奏

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“美国经济在过去一年中非常强劲，今年仍将保持强劲。人人都需要这个好消息。中国经济的崛起在过去一年中吸引了所有人的眼球，但对于所有人来说，最富于影响力的，毋庸置疑仍是美国经济。

投资银行摩根士丹利去年底所作的一份研究称，在1995年～2002年这段时间中，美国经济对世界GDP累计增长的贡献率竟然高达96％！余下的主要是亚洲——特别是中国——的增长，但由于经济规模较小，即使在2002年、2003年中国对全球GDP增量的贡献都超过了1/3，累积Accrual贡献和美国相比仍然相去甚远。与传奇般的“中国故事”相比，“美国经济复苏”是当前全球经济中最为令人激动的主题。

然而，复苏之旅未必是一片坦途。“复苏”不是美国经济当前惟一的主题词。

复苏，仍将复苏；赤字Deficit，还是赤字Deficit；下跌，继续下跌——三种主题词分别对应着美国和全球经济、美国财政和贸易账户，以及弱势美元USD。在过去的2003年这个复苏的年份中，不但布什政府减税和扩大开支造成巨额财政赤字Deficit，美国贸易账户赤字Deficit额更创下了历史纪录；下跌的美元USD吸引了人们的注意力，却没有带来贸易赤字Deficit的改善，反而加重了对美国和世界经济复苏前景的部分忧虑。

在一个仍然以美国为增长主引擎的世界中，复苏、赤字Deficit、弱势美元USD，这三个关键词几乎抓住了2004年全球经济的整个视野。

回升，再回升

2003年在大多数投资者的担心之下开始，却以飞涨的经济结束。美国宏观经济走势令人鼓舞：2003年各个季度的同比增长率分别达到了1.4％、3.3％、8.2％、4.1％，最终全年经济增长4.3％，这是继2001年的轻微衰退（年增长率0.25％）、2002年复苏（年增长率2.45％）后的加速增长；市场现在普遍预期美国今明两年的经济增长率都将达到4％。

“去年的商业投资非常强劲”，美國联邦政府开支在过去两年中增长16％以上，但商业投资，显然是政府投资之外的企业支出——去年第二、第三季度的企业支出同比分别增长7.3％和11.1％，为2000年第一季度以来最大增幅。企业库存也大幅下降，去年第三季度更创下了2001年第四季度以来降幅之最。

至关重要之处在于，这些投资看来回报甚丰。美国上市公司盈利在2003年整体保持了持续四个季度的两位数增长。在2003年第三季度，全美900家公司的销售和盈余分别同比增长了9％和41％，公司盈余连续第三个季度出现了两位数的增长；标准普尔500大企业净利润达到4740亿美元USD，比2002年大幅提高了2/3。大多数机构估计，这一指标在2004年仍有望保持12％以上的增长。正如美国道－琼斯公司全球指数开发与研究资深总监高潮生的研究所指出，私人企业部门已经从政府手中接棒，成为经济增长的主要动力。

美国居民消费的持续旺盛，有力地支持企业投资和盈利的快速增长，其中，去年第三季度的消费增长率达到了6.6％，为六年来新高。减税、低利率、股价回升，支持了强劲的居民消费。

布什政府的大幅度减税无疑极大地刺激了经济，其三轮减税计划共计3500亿美元USD，这使得人们在2003年的税后可支配收入直接增加了7.2％。比之政府的减税计划，美国联邦储备委员会（美联储）积极的货币Currency政策影响更为深远。美联储先后13次降息，使得美国联邦基金利率从2001年1月的6.55％，降至目前的1％，达到45年来的最低点，比历史最低点只高出0.25％。其动作之频繁，力度之强劲，为格林斯潘就任联储主席以来所罕见。而10年国库券收益率为3.739％，同样处于历史较低水平。摩根士丹利首席经济学家斯蒂芬·罗奇在在最近的一份研究报告中指出，“根据通货膨胀指标TIPS市场测量结果，目前10年期国库券实际利率逼近1.45％的历史低点。”

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积极的货币Currency政策有助于公司筹措资本，也刺激了市场消费及信用扩张，特别是房屋抵押Collateral贷款利率之低，促进了房地产市场的长期空前繁荣，成为新的经济支柱。

在低利率和企业盈利的强力刺激下，美国股市又见繁荣。华尔街今年已经迎来了第二个春季。从2003年3月11日到年底，美国股市三大指数——道琼斯、标准普尔500和纳斯达克的涨幅都超过了30％。最重要的景气指标道琼斯工业指数重上万点大关并保持稳定，标准普尔500和纳斯达克，三者同时保持上涨势头，与相应的历史最高点（都在2000年）11723、1527和5049点相比，虽然离收复失地尚有距离，但重回景气不仅在望，而且可及。

经济持续复苏使得投资者重振信心。或许正借此势头，在美国曾以牛市Bull Market预言家著称的高盛公司美国首席策略师艾比·科恩（AbbyCohen）3月20日专门飞赴香港，先是在高盛的一个客户经理集会上进行主题演讲，继而应邀出席当地投资界的集会。

她觉得，经济增长的因素还没有完全体现在股市价格中。经济复苏开始的时候，经济增长率和公司利润增长很快，因为基数比较低。“这个时候你可以看到飞涨的股市。即使GDP增长已经放慢了，股市仍可能继续往上走。”

资产价格泡沫?

美国此次复苏的一大亮点是资产市场，尤其是房地产市场。从1999年开始美国家庭資产价格的上升及自2003年开始的股市上涨，替他们挽回了2000年股市大跌后的巨大财富损失。根据最近的美联储统计，包括房产、股票在内的美国家庭总资产已经回升到4.5万亿美元USD，而在1999年的最高点，这一指标也不过5.5万亿美元USD。

从1999年到2002年，房地产市场在企业惨淡经营的背景下一枝独秀；即使在2003年股市复苏的竞争下仍毫不逊色。其根本性的推动力是近40年以来罕见的低利率。而最近美元USD实际利率甚至接近于零。美国房地产市场景气的指标性利率——30年期房屋抵押Collateral贷款利率在整个2003年平均只略高于5％，同样为近30年来所罕见。

通常的经济衰退往往伴随着实际利率的高企，主要依赖于高杠杆Leverage比率和住房抵押Collateral贷款证券市场的美国房地产业也难幸免，为何这次衰退中可以独善其身，甚至成为经济复苏的重要动力？

美国道琼斯公司全球指数开发与研究资深总监高潮生指出，最近这一次美国衰退不同于以往之处在于，通胀消散了，名义和实际利率又适时地下降。因此房地产市场繁荣似乎出乎意料之外，却在情理之中。

不独在美国，在过去的三年中，房地产市场在步履蹒跚的世界经济中都是一大亮点，以领先欧洲的大伦敦区房价指数为例，自1999年以来已经翻番。英国《经济学家》杂志甚至以《拯救世界的房产》作为其某一期的封面文章。

然而这一“救世主”并非让人们如此乐观。资产的另一面便是负债：2003年，美国家庭负债增长超过了9000亿美元USD，这是1999年数值的两倍，而2003年净国民储蓄率不足GDP的1％。与此相印证的是，美国目前的房价/收入比已经处于历史最高点，比过去30年的平均水平高出20％。

资产市场——尤其是房地产市场——会不会面临着又一个资产泡沫？

美联储主席格林斯潘在今年2月底对房产过热的担心表态：近期的房产繁荣是“相对无害”的。

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现在就调，而且是大调！”在对美国经济形势的判断上，斯蒂芬·罗奇这位观点鲜明的经济学家似乎总是和格林斯潘意见相左。他于2004年2月27日在“致艾伦·格林斯潘的一封公开信”中，强烈敦促这位保守的联储主席将联邦基金利率上调至3％，否则，美元USD短期实际利率（名义利率减去通胀率）将趋向负值，美国经济将“重蹈90年代末不可预见的泡沫破灭”，陷入多种资产价格泡沫无止境上升的境地。

美联储不会加息

“他不希望得罪人，不想跳出来结束这个狂欢”，2001年度诺贝尔经济学奖得主约瑟夫·斯蒂格利茨說，不无刻薄地对格林斯潘的货币Currency政策评论道。曾任1993年～1997年美国总统经济顾问委员会主席的斯蒂格利茨直言，因为“目前的利率已经如此之低，但他没有升息”。

在相当程度上依赖于资本市场的经济复苏无疑让人不那么踏实。这样，利率就成为美国经济复苏的关键因素之一。外界一再提醒美联储要关注资产价格，防止银根过于宽松，而且自去年下半年以来加息趋势似乎要在全球扩展：英格兰银行2003年11月将利率从3.5％提升至4。5％，而中国的信贷控制收紧更是有目共睹。

但是，美国这次复苏并未伴随着物价的明显上扬，直到去年11月，美国CPI（消费物价指数）仍为－0.2％，到12月上升为0.2％，但直到2004年2月仍未超过0.5％，而剔除食品和能源价格的核心CPI从2003年初至今更是一路走低，目前只处于1％上下；另一方面，此次复苏的一个明显特征是，工作时间和工资收入增长缓慢，都在1％以下，而失业率维持在5.6％左右，物价上涨难有空间。在美国商业活动中，最大的成本就是劳动力成本，“但到目前为止，这还没有明显的增长迹象，而且，我们认为劳力成本还在下降。”

传统的观点是，在美国这样的经济中，经济增长率超过2.5％，就有通胀的隐忧，从而需要提高利率。但在上个世纪末连续97个月的“新经济”增长与失业率同步下降的历史面前，加之去年复苏的同时，通货紧缩的阴影仍挥之不去，这一传统观点似乎难以得到支持。美联储会提高利率吗？从格林斯潘最近几次字斟句酌的措辞中看，他所传递的信息仍然是“通货膨胀仍待观察，近期不会加息”。他仍然在观察。

不乏有人猜测，美联储的政策取向，受到大选年的影响。对此，费尔德斯坦并不认同。“不管是否大选年，美联储都要尽自己的职责”，他说。

早在上世纪90年代，斯蒂格利茨就开始批评格林斯潘的货币Currency政策，认为该政策忽略了资产价格，导致了过度的繁荣和此后的萧条。但目前从CPI看来，并没有通胀，所以这一次他认为给经济踩刹车是不必要的。“在货币Currency政策方面，目前无为即可”，斯蒂格利茨在北京说，“轻微的通货膨胀要比通货紧缩好。”

而科恩也在香港告诉记者，眼下的通货膨胀压力非常温和。“不管通货膨胀是好事，坏事，现在幅度都太小了，不会让联储头疼”，她说，“我们觉得联储不会很快提高利率，可能2004年下半年，甚至2005年。”

在通货膨胀幅度很小的背景下，尽管资产价格已在许多方面有大幅上涨，但我并不认为总体上会产生资产泡沫。“因此联储没必要提高利率，联储不太可能在通货膨胀还不是个问题时，就中断经济增长的势头。联储最终会提高利率，但目前不大可能。”

“经济很强劲，因为消费很强劲”，。的确，低利率也是保持消费力的关键性因素。低储蓄率、高负债、高资产价格，这一家庭部门的资产—负债结构只有在低利率下才能保持稳定：虽然上涨的房产价格消耗了购买力的相当一部分，但美国消费者并不需要更多储蓄，因为其所持有不动产和股票的增值Appreciation就可以做到这一点。值得一提的还有债券市场——过去20年中利率的长期下降提供了债券价格增值Appreciation的巨大收益，根据高潮生的研究，自1990年以来，债券的年均总收益率达到了8.6％，几乎接近同期股票平均收益率，遑论其收益稳定性大大高于股票。

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复苏尚存隐忧

我們大膽估计，目前的景气可以持续到2005年甚至更久。斯蒂格利茨则悲观得多。但不管乐观还是悲观，各方言者对于美国经济存在的许多隐忧，却有着很大程度的共识。

——不断上涨的“双赤字Deficit”：2003年财政年度（截至2003年9月30日）美国财政赤字Deficit为3740亿美元USD，而至年底其经常项目赤字Deficit达到5420亿美元USD，二者在绝对值上都创下了历史新高。财政赤字Deficit相当于2003年GDP的3.5％，而经常项目赤字Deficit则接近5％。总计8.5％的缺口，与1％的国民储蓄率相对照，必然引出这样的问题：谁来填补美国的融资缺口？乐观者如费尔德斯坦，也认为这是美国经济最大的隐忧。由于利率很低，而且财政赤字Deficit占GDP的比重在下降，所以“低储蓄率和高财政赤字Deficit有导致利率飞速上升的风险Risk，但可能性不大”，他说，“但巨额经常账户赤字Deficit蕴藏着巨大的风险Risk”。

——减税对经济刺激作用递减。尽管布什政府庞大的减税计划使得人们在（税前）可支配收入增长低于1％的情况下，实现了税后可支配收入7.2％的增长，但高盛的全球经济学家多米尼克·维尔森（DominicWilson）却指出，这一效应在接下来的两年中将是递减的。此次减税计划被广泛认为倾向于富人，虽从长期来看可能增进投资，但在一个失业居高不下、缺乏工作保障的经济回升中，却不能给穷人带来明显的好处。斯蒂格利茨更批评道，目前的减税计划，对于刺激经济来说是效率最低的，而且扩大了不平等，因为税收减免大部分落在富人身上。当然，在斯蒂格利茨看来，房地产价格泡沫也是一个巨大风险Risk。

——失业居高不下，就业增长缓慢。2003年失业率从年中的6.4％下降之后，至今都在5.6％上下徘徊，2004年初则为5.7％，和1999年～2000年的3％～4％区间相去甚远。尽管由于失业率是周期中的滞后指标，企业在衰退时解聘和雇佣员工都相对迟缓，但经济毕竟复苏一年有余。“这次复苏更加缓慢，比以往任何一次都要糟糕”，斯蒂格利茨说，“复苏并没有带来就业增长。”

美国工作外包、国内工作机会流失的问题已经持续16年了，这是从上世纪80年代就存在的现象。这是否问题所在？“企业界的答案是，这不是什么了不起的事”，科恩说，“随着成本持续降低，公司可以提高利润，可能在美国创造其他的工作机会。”她认为，解决这一问题的关键在于美国的工人是否得到适当的培训，以适应新的工作。要达到这个目标，首先要进一步解放资本，给工人配备更多的设备以提高效率；另一个非常关键的因素则是教育改革。

但是在大选年，就业问题引起美国贸易保护主义，这个风险Risk并不是没有。

潜在的隐忧使得以“看多”见称的科恩对经济保持一种谨慎的乐观。“我的确是‘看多派’，但一年前我最为乐观”，科恩说，“那时我预计股市上涨40％，现在我只认为12％～15％。”

她认为，相比于2003年，美国经济正在减速。经济从衰退中复苏之初，由于基数比较低，所以GDP增长率很高，但这是不稳定的。按照美国经济发展的趋势，如果从经济衰退中恢复过来，GDP一般都会增长6％～10％。“但是不可能保持这个速度，很快会减速”，科恩说。而今年的股市增长会由公司利润增长驱动，不会有大的震荡。

科恩预测，2005年GDP增长幅度可能更低。首先，由于存在各种隐忧，一些调整Adjustment的动作会阻碍GDP的增长。第二，明年利率可能会开始提高，这也会放慢经济增长的脚步。但是，“也有可能2005年经济增长会更快，这主要取决于我们的贸易伙伴。”

美国的贸易伙伴情况如何呢？

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全球不同凉热

美国这一主引擎一旦启动，全球增长自然起步。世界银行预测2004年全球增长率为3％，国际货币Currency基金组织（IMF）预计为4.1％，都普遍高于2003年。

从去年下半年，世界经济的增长主要是美国复苏带动的。”高盛的全球经济学家多米尼克·维尔森講

日本经济复苏的迹象也相当明显。在2003年第四季度，日本经济同比增长7％，在整个下半年达到了4.5％。这对于仍处于通货紧缩的经济来说，不啻是一剂强心针——经历近10年的衰退后，复苏的前景已经展现出来。

2004年2月，日本实现了对华贸易顺差；2003年日元JPY对欧元EUR实际大幅度贬值Depreciation，使得与欧洲竞争的日本出口商（如汽车产业）利润创下了历史新高；日本的消费电子产业（东芝、索尼等）也在去年重振竞争力。更值得注意的是，在令人惊喜的第四季度增长中，外需贡献了1.6个百分点，而国内消费和企业资本支出分别贡献了2.0和3.2个百分点。虽然以高坏账、高负债为特征的结构性问题长期没有解决，但外需的作用在于拉动出口、企业盈利和资本支出，最终提高国内需求，使得日本有可能从经济停滞的泥潭中走出来。“总体上，我对日本经济前景看好”，费尔德斯坦说。

日本银行体系也已有所改善；公司也进行了重组；银行已有了更多的借贷业务，公司也有更多资金进行投资；出口大幅增长，而日本的内需也正在上升，并且可能会将出口需求逐将转至国内市场。在费尔德斯坦看来，尽管日本仍有许多其他问题，比如预算赤字Deficit仍居高不下，但以上因素已经足以构成一幅复苏的图景了。

谈到“美国最重要的贸易伙伴”欧洲的前景，被采访者们无不摇头——“至今仍没有表现出明显的复苏”。欧洲的问题在于其“结构改革”——具体指的是劳动力市场灵活性和高福利体系。一年多以来的强势欧元EUR无疑是促进结构改革和欧元EUR区经济整合的压力；但增加税收、削减福利的结构改革在短期内可能并不利于增加就业和总需求。“在短期我们更关注与消费支出的增长。”高盛的维尔森说。

既然美国经济的长期增长要看“贸易伙伴”的情况，在欧洲经济不景气的情况下，美国公司需要发展得更快的经济体。“我们注意到了亚洲的机会——比如中国；日本对美国的重要性在提高。美国经济与亚洲的联系在加强。”科恩说。

弱势美元USD难题

经济学家们不得不注意到，稳定的全球增长前景并不能掩盖美国国际收支Balance of Trade的巨大不平衡和弱势美元USD隐忧。斯蒂芬·罗奇将这一隐忧称为“全球失衡”。他描述道：“相对于美国巨额经常项目赤字Deficit的是同样庞大的外部盈余，这些盈余主要集中在亚洲。世界经常项目赤字Deficit和盈余之间的差额到达了历史最高水平，到2003年，我们估计该差额达到世界GDP的3％。”

由于美国放弃“强势美元USD”政策，转而由市场力量决定美元USD汇率Rate，高企的经常项目赤字Deficit使得美元USD一路下跌。根据美联储的统计，截至2004年2月底，美元USD与2002年2月高点相比，贸易加权汇率Rate在两年之中已跌落了13.6％。而对世界几种主要货币Currency，跌幅更不止此数：美元USD兑英镑GBP跌幅达25％，兑日元JPY跌幅亦达21％，美元USD兑欧元EUR更下跌达32％。

真正值得注意的是亚洲货币Currency和美元USD的固定汇率Rate安排：从港币、人民币CNY、韩元到东南亚各国货币Currency的美元USD汇率Rate走势来看，其波动幅度都相当有限。斯坦福大学教授罗纳德·麦金农在去年的人民币CNY汇率Rate争论中就道出了这一现象的实质：在亚洲危机后，东亚地区（日本除外）货币Currency安排由较大浮动区间的对美元USD低频盯住转变为浮动区间逐步收窄的高频盯住，甚至接近于硬盯住。

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日元JPY名义上对美元USD浮动，但浮动区间并不大，在长期衰退中日本经济对出口依赖明显，一向积极干预外汇Forex市场的日本中央银行Central Bank并不听任日元JPY持续升值：2003年日本银行耗费了创纪录的20万亿日元JPY（合1880亿美元USD）进行外汇Forex干预，令此前于1999年创造的7.6万亿日元JPY的干预资金纪录相形见绌。“可以把日元JPY汇率Rate看做对美元USD的半盯住。”北京大学中国经济研究中心教授宋国青这样判断。

当亚洲货币Currency盯住了美元USD，即使美元USD一贬再贬，美国仍然无法消除主要来自于亚洲地区的贸易赤字Deficit。根据英国ConsensusForecasts机构的预测结果，去年亚太地区的经常账户盈余为2340亿美元USD，接近美国贸易赤字Deficit的一半。与其他盯住美元USD的货币Currency相比，亚洲货币Currency的一个有趣特性在于：亚洲中央银行Central Bank实际上通过大量做多美国国库券来保证美国能继续进口亚洲商品。到2003 年底，日本和中国大陆分别是排名第一、二位的美国国库券外国持有者，第三位是英国，而其他东亚国家和地区紧随其后。

亚洲各国中央银行Central Bank持有美元USD资产并不只是一个资产组合问题，还涉及货币Currency和利率问题：在固定或准固定汇率Rate安排下，亚洲各国央行做多美元USD资产，意味着本币资产和货币Currency的投放；通过对美出口获得经常项目盈余，这些盈余转变为以美元USD资产为主的外汇Forex储备，又为美国的贸易赤字Deficit融资；不断做多美元USD资产实际上为“双赤字Deficit”的美国经济保持了低利率；低利率和弱势美元USD同时增加了亚洲中央银行Central Bank对美元USD资产的需求，即使其所持有美元USD资产的收益率降低，甚至可能为负。

出口导向增长—盯住美元USD的汇率Rate安排—美元USD储备增长—持有低息美元USD资产为美国赤字Deficit融资，以中、日为首的亚洲国家持有的庞大美元USD资产显然超出了进口储备和保证国际收支Balance of Trade流动性所需，仿佛陷入了美元USD陷阱。这个难题并没有简单解：如果亚洲中央银行Central Bank抛售美元USD资产，直接结果就是外汇Forex储备贬值Depreciation以及本国货币Currency升值，这也不是亚洲国家愿意看到的。

“亚洲各国中央银行Central Bank做多美元USD资产，实际上成了股市上的庄家，越买越凶，但是出不了货，一出货就是跌停板。”宋国青说。

美元USD下跌，再下跌？

我們估计，在美国庞大的“双赤字Deficit”下，为确保其经济增长，美国每个工作日需要从海外吸收20亿美元USD的注资。他还估计，美元USD的降幅还不足以解决全球经济失衡问题，美国的经常项目调整Adjustment往往要求货币Currency贬值Depreciation幅度在25％左右，是目前美元USD实际贬值Depreciation幅度的两倍。在他看来，作为世界上最重要的相对价格，美元USD汇率Rate的继续调整Adjustment是这个世界走出“失衡”的惟一途径。

七国集团（G7）传达了类似的信息。今年2月G7公报更指出，“G7将继续密切关注汇市并进行适当干预……汇率Rate更具弹性对大多数国家或欠缺此种弹性的经济地区有利，以促进国际金融体系按照市场机制顺利及广泛调整Adjustment。”似乎暗示美元USD下跌的趋势并不会被政府干预打断。

然而这种调整Adjustment无疑会增加全球其他经济体——主要是欧洲——的负担。尽管欧元EUR的大幅回升有利于确立欧元EUR的国际地位，欧洲也当然希望亚洲货币Currency能分担美元USD贬值Depreciation的压力，今年2月七国集团会议上，欧元EUR区代表称，美元USD贬值Depreciation伤害了欧元EUR区12国的经济和出口，全球货币Currency调整Adjustment的负担过多地落在了欧元EUR身上。但当亚洲货币Currency盯住美元USD不动、而欧洲央行始终不愿意降息时，弱势美元USD就意味着强势欧元EUR，在一定程度上还包括澳元AUD、瑞士法郎和英镑GBP等货币Currency。

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欧元EUR太强了吗？和通常观点相反，事实并不见得如此：欧元EUR区的贸易主要是区域内贸易，欧元EUR区作为一个整体的贸易余额并未受到欧元EUR升值的显著影响；而且欧洲央行的数据显示，和欧元EUR启动前的欧元EUR区各国原有货币Currency兑美元USD的贸易加权汇率Rate最高值相比，目前的欧元EUR汇率Rate还未回升到那一水平。

根据《经济学家》信息资料部估计，今年美元USD/欧元EUR汇率Rate可能跌至1.4美元USD/1欧元EUR，甚至不排除1.5的可能性；为在未来将美国的经常项目赤字Deficit削减一半，目前基础上20％的下跌都是可能的。虽然最近美元USD/欧元EUR汇率Rate有所回升，但高盛集团的研究报告估计，这只是一个暂时的停顿，美元USD仍需贬值Depreciation15％～20％。而美联储的统计显示，尽管一贬再贬，美元USD币值还是高于1995年以前，特别是20世纪90年代初期的水平。

美元USD一再下跌，对美国和世界经济意味着什么呢？

我們认为，最棘手的问题在于，很难预测亚洲央行是会继续大量购买美元USD资产，还是会转购欧元EUR及其他外币。“即使美国经济蓬勃发展，这仍并不保险。美元USD弱势一定会持续，因此，中国大量购买美元USD资产是一定会有限度的。”

如果问题出在日本身上，后果可能更为严重。中国毕竟已宣布在短期内不会调整Adjustment汇率Rate。因此，某种意义上，中国仍必须购买美元USD债券。比起中国，日本是一个更大的买家，但日本并没有作出任何承诺。他们可以选择少买美元USD，选择买欧元EUR，甚至只要简单地提高汇率Rate，便会减少贸易顺差、缩减投资。如果这种情况大规模地发生，会导致美元USD利率上涨。目前仍不清楚，这种风险Risk是否会动摇美国经济。

斯蒂格利茨认为，在短期内美国经济将从弱势美元USD获益，因为这将推动出口。但从长期来看，弱势美元USD将使得美国国库券持有者考虑调整Adjustment其资产结构，如果美元USD资产被大量抛售，这将导致美国经济和全球经济的危机。不过，“我说的是远景”，他说，“目前的稳定状况是可以维持的，因为没有人有激励来打破现状。首先抛售资产触发危机的可能是私人部门，而非亚洲的中央银行Central Bank。”

总而言之，美国经济增长不能过多地指望其他经济体。毕竟，美国经济是全球经济的火车头，而不是相反。除了弱势美元USD，“美国经济的增长要通过财务的改善来实现”，我們認爲这是减少“双赤字Deficit”釜底抽薪之策。

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