《期货交易策略》第四章赢家和输家

 

布里埃内在1829年所写的回忆录中，谈到一件往事说，拿破仑被人问到，他认为哪支军队最好。“得胜的军队最好，女士，”皇帝答道。

在阅读一些谈到关于赢家和输家的评论时，我就会想到这个故事。1983年1月10日“华尔街日报”，发表了一篇调查报告，谈的是二十位资深商品专家和他们认为那一年上半年最好的投资标的是什么。第一个选择得三分，第二个选择得二分，第三个选择一分。结果如下：

买进铜　　　　　　　　　18分

买进黄金　　　　　　　　16分

买进外币　　　　　　　　15分

买进股份指数　　　　　　14.5分

买进活牛　　　　　　　　11分

买进白银　　　　　　　　7.5分

这里有一些很有趣的地方，值得我们进一步深思。首先以及最明显的，专家所有的建议都是买进。这显然是个错误，因为这六项优先选择中，只有两项―――股价指数和铜―――在那六个月的期间内真的上涨。其余四项，黄金、外币下跌，活牛和白银只横向盘整。而且，虽然所有的选择都偏多，那段期间内不少真正的多头市场，如玉米、黄豆、可可豆、棉花、糖，却完全没人提到。

铜一再上榜不是值得我们注意吗？上一次（1982年下半年）的调查中，铜排名第二，1982年上半年的调查也排名第一。在前后一年半的期间内，虽然铜一再名列前茅，实际的价格走势，以及成功的操作者所做的决定，却不受这排名的影响。这段期间内，铜价勉强在很宽的区间内横向移动（1982年大部分时候下跌，1983年上涨）。

这里我们所要说的要点是：预测期货价格走势多么困难―――即使只是预测未来六个月的走势也没那么容易。专家频频出错，应该对那些真想一显身手的商品市场玩家具有鼓励作用，从而去注意两件事情：

1、专家常常是错的，而且

2、操作商品求取最高利润的方法，是在投资商品和掌握时机时，运用技术方法，同时必须有良好的资金管理，并把注意重点放在趋势的“追踪”上，不是放在趋势的预测上。

但是商品市场中思虑周全的学生一定会问：为什么专家常堂犯错？为什么有那么多的操作者赔钱？答案可能要花一番唇舌来说明，不能一针见血。但是，想想我所说的“投机客的悲叹”，可能有帮助。

除了1975年到1980年因事未进市场之外，过去三十多年来，大部分时候我都待在华尔街或一艘大船上一间安静、闲人免进的房间，里面有操作屏幕、电话、技术研究书籍、以及其他必须的随身用品。当然我一心一意想要的是：赔钱的仓位赚的愈多愈好，赔钱的仓位赔的愈少愈好，同时也要避免惨遭洗盘。

我一直是独来独往，一个人操盘―――这主要是出于个人的选择，而且是早年在美林公司当营业员，开始这一行的事业生涯时，学会这么做的。有一段特别的时期，一群做可可豆的人让我加入每天盘后的讨论会，地点选在曼哈顿南区大名鼎鼎的马车夫酒店。这些可可豆“期友会”通常都会聊天到快傍晚的时候，可是我们看得出来，里面的商户和本地大户无限制供应免费饮料，甚至免费市场小道消息，目的是要诱人入彀，让号子的营业员和他们客户所做的仓位没办法维持下去，而且没有利润：这杨游戏本来就是这样，有人失，才有人得。我们可以从这种聚会里面得到十分明确的信息：不管别人多么有经验或多么能干，跟别人分享操作构想和市场意见，是不会有太大好处的。金融市场上放诸四海皆准的真理是：“知者不言，言者不知”。

接下来几年，我偶尔有机会演讲或教授期货交易方面的课程。我所讲的内容大体上以市场策略、战术、资金管理为重点，而不是讲一大堆市场小道消息，告诉别人要买什么、要卖什么。每上完一堂课，我总觉得所自己很有收获，觉得对自己所选择的行业又有了更深一层的认识，知识领域扩大了。

这里面记忆最深刻的，也许当属周末在迈阿密、芝加哥、纽约、达拉斯、洛杉矶所举办的一连串投资研讨会。出席听讲的人年龄从十九岁到八十六岁都有，其中有几位是父子，当然也有夫妇两人同在。听讲者的经验从完全是生手到专业现场操作者和upstairs操作者都有。虽然我讲得比听的多，也还是能够趁机问很多问题，所听到的答案深富启发性。

几百位学员当中，我发现在经验上有一个惊人的共同处。所谓投机客的悲叹，并不是只有生手才有，只可以看得出来，许多有经验的专业操作者不愿承认个人也有相同的遭遇。不管是职业，还是业余的投机客，最常见的挫折也许是：“我看到市场按照我所分析的方向移动，而当我进场建立仓位之后，价格突然反转，往相反的方向走。”如果我们告诉人，所有的操作者都曾在某些时候有相同的挫折感，这话能不能叫你释怀？这种现象这所以发生，主要是因为战术和进出时机不当，而不是“他们”怀有阴谋，刻意把你（和我）扫出市场，让你带着庞大的亏损黯然离开。“他们”怎么可能知道你（和我）刚买或刚卖，走势一反转，你就招架不住？我曾经碰到这种来回洗盘，又搓又洗，一进场就不对，让我深受打击，心有余悸之余，还胡思乱想，认为自己的买卖单即使有很完美的避险操作，“他们”还是有可能找到办法修理我，让我两笔仓位都发生亏损。这种想法可能不合逻辑，但在一连串的惨痛经验之后，我们一定会有这种草木皆兵的感觉，觉得处处有人跟自己作对。

这种“悲叹”的结果是这样子的：“我老是在每次反弹的高点附近买进，在底部附近卖出。”事实上，这种情形的产生，是那些抬轿子的投机客总是在大家都买进的时候跟着买，大家都卖出的时候跟着卖，于是就形成头部和底部―――至少在短期到中期的情形会是如此。这种不用心和进出时机不当的后果是可以想见的―――那一定是很大的亏损和很小的利润，整体算下来，当然是赚少赔多。

下面这些话你是不是觉得很熟悉？

“我告诉营业员帮我买进糖，但他叫我卖出。”（这话的意思是：讲话的人可能一直想做多糖期货，可是没做成―――当然了，接下来价格上涨了。）

“我的营业员打电话来，叫我买进一些糖。我不觉得这个主意有什么好，但是他说服了我，叫我买进了一些。”（这话的意思是：讲话的人接下来确实买了一些糖，可是一买进，价格马上就下跌了。）

如果你不认为这些话常听到，那一定是因为你才刚开始操作，要不然就是因为你这个人太健忘！这种四处可以听到的话，显示了一种四处可以见到的现象―――那就是我们总是会去找一些方便的方法，使自己的错误看起来很合理。可不可以让我找一个一针见效的解药，根治这种输家心态？

我的办法是：自己私底下分析所想操作的市场，部署好要用的策略和战术，不要让别人知道。别去请教别人的意见―――所谓别人的意见，指的是营业员的“忠告”、市场小道消息、甚至是别有用意的营业厅耳语。而且，不要你的意见告诉任何人。张三买玉米，李四卖可可豆，王五买债券，你都不必在意。只要有某种方法或技术证明对你管用，根据那种方法或技术去做客观的分析和市场研判，并且坚守分析和研判的结果就可以了。此外，只有在合乎实际和客观的技术证明显示有其必要时，才修正操作策略。这些证据可能是你的走势图、你的电脑系统、你的朋友或信用交易职员所发出的讯号，他们会提醒你，你的仓位岌岌可危、你的户头中保证金已经不足。简而言之，要是你的操作赚了钱，那么你应该抬起胸堂，了无惧色领取你应得和奖赏。如果赔了钱，要怪也只能怪自己。很显然的，进出市场你都必须有信心和勇气，如果你没有这种信心，也许那笔操作你根本就不该去做（除非是要平掉不利的仓位、抑低亏损）。

投机管的悲叹还没有结束，但是大体来讲，看起来似乎全都跟不用心或进出时机不当、漠视良好策略的基本信条、缺乏信心、没有坚守良好的技术系统或操作方法有关。因此，认真自我反省之后，便会得出以下的结论：整体操作要成功，良好的策略和管用的战术，跟良好的技术或画图技巧一样重要。

最后，如果不谈些“赢的渴望与输的恐惧“，有关赢家和输家的讨论不算完整。我没看过有哪些书籍、文章谈过这些，甚至没人讨论过，可是了解这一点，绝对是操作成功的根本要素。

最近我接到澳洲一位男士写来的信，主要重点是谈操作利润十分难以掌握：

我在纸上模拟交易的操作总是比我实际的操作要好很多，我也分析过为什么会这样。结果我相信答案在于一个很简单的正理，也就是要看赢的渴望或输的恐惧，哪一个比较强势。纸面上的模拟操作中，只有赢的渴望，而实际的操作中，主要是只有输的恐惧。

这不是普遍共有的经验吗？我们每个人都曾经有过很深刻的印象，发现自己在纸上的投资组合表现远比实际的投资组合要好。投资快讯和经纪商所鼓吹的纸上和“理想投资组合范本“，也会出现同样的情形。过分沉浸在输的恐惧中，导致投机客操作过度，不是所建仓位太大，就是进出过分频繁。操作者务必控制他们做得过大或进出过多的冲动，这件事不只很重要，也可以说是非有不可的行为。这方面，我的一般原则是每个期货仓位，都必须有约二千到四千美元做为后盾。此外，每日进出和小波动抢帽子的行为应该留给专业操作者或现场操作者去做，一般人不要轻易尝试，因为专业或现场操作者的资金通常较为充裕，这种类型的操作比较有经验，而且所需负担的交易费用很低。在这里，耐性和纪律是必要的物质，因为懂得和能够运用准确进出时机的操作者，即使进出金额不大，也能因此累积利润。进出金额大的操作者，如果所有的战术和进出时机漫不经心或不准确，并不能赚钱。#p#分页标题#e#

我曾接到过数十位投机客的来信，其中有许多是生手，他们在信中提到，利用长期电脑操作系统两三年，他们一起赚钱。这些信中一再出现的一个要点是：我们有必要用客观和严守纪律的态度，一丝不苟地遵照系统所指示的去做。他们经验可以给其他操作者一个启示，知道要怎么做，才能在风险受到控制的环境中，以及目标捉摸难定的情况下，经常获得利润。第十二章会专门讨论这个主题。