《期货交易策略》第六章基本面分析的技术面分析分道扬镳时

 

1989年仲夏日的下午，曼哈塞特湾是个炎热、无风的天气。我和好友、现场营业员东尼躺在他的单桅帆船上，了无生趣地泡了一个小时，等候两点钟的南风，把我们送到长岛湾北岸，享受一些告别的东西―――新鲜的海贝和蚌类。寂静的空气中，船身一动也不动，唯一听到的声音是帆索磨擦的悉索声，无聊地令人窒息，我们无精打采地谈着，平常的话题快谈光了。也许这跟我们将谈到的以下问题有关。我所有朋友都知道，我有一个作风，那就是绝不听别人谈他的市场小道消息，我也不跟别人谈自己所知道的。可是就在那艘船上，突然间我们聊起了取暖油市场。严格地来讲，不能说是我们在谈，应该说是东尼在讲，而我在听，但何必那么吹毛求疵？

“我要告诉你一件非常机密的事情，但首先你得保证绝不对任何其它人提起”，东尼鬼鬼祟祟地用近乎耳语的声音说。“干嘛总支出那么一副神秘兮兮的样子？”我问，“放眼看去，五百码内没有别人，而且，我对你的小道消息根本没有兴趣，要是你真的告诉我，我一定打电话让每一个知道。”嘿，这么一来，看他老兄还讲不讲。

错了！我的想法大错特错！我这么客气地反驳他，他不假思索又开了第二炮：“我跟你讲，让你尝点甜头，不过还是要拜托你兄，千万别把我告诉你的事情跟别人讲。”

我想，他是下决心非说不可了―――这其中一定有些名堂。果然不错！“雅曼尼就要宣布沙特阿拉伯的石油产量要增一倍。”接下来是很长的停顿。这种状况下，我唯一能挤出来的话是：“那又如何？”东尼显然不相信的说，“那又如何？你就说这么一句话？你难道真看不出来这里面的意义吗？全球最大产油国的石油部长说他要增加一倍的产量时，市场价格一夜之间不跌廿美元才怪，甚至卅美元都有可能。这里有钱可赚，我也刚刚把财神爷推到你面前。还有，营业厅里的大户都要大量放空。”

我只听进我想听的东西，而且，我怎舍得让这种无稽之谈破坏马上就要来到的美好午后扬帆之旅呢？“老哥，”我抢着打岔，“我对沙特阿拉伯这个国家懂得不多，也不认识他们的石油部长，产油量怎样才算多，怎样才算少，对期货价格又有什么影响，更是不懂。而且，我真的不知道，也不关心那些‘大户’在做些什么，或没有做什么事情。”（我听过的大户故事有一箩筐，可以说，我已经有了免疫能力。）“但是我确实知道现在是做多的时候，我看到市价还会涨得更高。哪，我们可不可谈点别的东西？”嘿，我显然占了上风，我从没看过这位纵横沙场从来面不改色的专业操作者脸上有那么惊讶的表情。可是我的做法救了那一天下午，我们玩得很尽兴。

那天晚上，我们的谈话内容一直回绕在我心里。我没浪费时间，马上拿出各式各样的图表和技术分析书籍出来，仔细重新检查市场走势。也许有什么地方我看漏了，或者有什么地方研判错误也不一定。这个时候，多看一次只好不坏。

那是1985年7月中旬，二月取暖油一直锁在70.00到73.00非常小的区间内。有些电脑系统已在7月10日发出空仓回补做多的讯号，可是我还必须等到收盘价站上74.00再全力以赴做多，因为我预期一波大涨势呼之欲出―――市场强劲的走势“告诉”我这件事近在眼前。就让那些大户去谈论和猜测沙特阿拉伯石油部长所要宣布的事情，以及这件事对市场的可能影响吧。就我来说，这是个多头市场，此外什么都别提！雅曼尼可能会，也可能不会有那种宣布，即使真讲了那种话，这种利空消息可能早已被市场所吸收消化，已反映在价格上了。而且要是真的有那种宣布，那也只能给困兽犹斗的空头最后一丝希望，接着马上会被势如破竹的多头大军踏得片甲不留。简单一句话，我的技术分析结果是看涨，再次就要见到一场典型的轧空陷阱。

有勇无谋是最不智的行为，我根本不把空头小道消息听进耳里，安心地抱着二月取暖油多头仓。幸运之神很照顾我，因为接下来几个星期，盘势横向前进，来回起落，让那些大户和可怜的抬轿人有充裕的时间做满空仓。终于这么一天到来了！7月26日星期五，二月期货强势收盘，74.00接近，有苗头了！不幸的空头终陷住了，经过最后一阵短暂的反转，市场开始一波强劲的涨势，最后涨了约16.00美分，相当于每6700口美元（见图6-1）。更叫人咋舌的是，沙特阿拉伯石油部长真的宣布了产量要加倍的消息（东尼所讲的故事至少这一部分是对了），而且也预测价格会大跌。可是市场却不为所动―――在它象万马奔腾般迈向更高价位之际，并没有因石油部长史诗般雄壮的一席话而摔一大跤。这件事情一定叫那些勇猛的斗士泄气，也给空头造成很大的痛苦：他们在多头市场中听信空头小道消息，最后输掉了数千百万美元。

 

图6-1　1986年2月取暖油　　（文字：中奖）

（从1985年6月到7月，市场锁在70.00到73.00的狭窄区间内。后来许多现场操作者预期沙特阿拉伯石油部长就要发表利空的声明，纷纷做了很大的空头仓，虽然如此，7月26日市场向上突破，开启了大多头走势，90.00直到。许多大户和抬轿子的人身陷轧空的窘境（以前他们常对别人玩这种把戏），亏损了数千百万美元。他们犯了什么错？他们是在多头市场中听了空头的小道消息。

这件不幸的往事给了我们很清楚的教训：要玩就要在真实的世界中玩。我们务必当心那些好传小道消息的人，以及一些别有用心的耳语和免费的建议。当基本面和技术结论，与市场的预测走势相互抵牾时，不管技术性的结论，或者死抱着逆势仓位且不设保命停损点的话，那你无异置自己于险境之中！）

过了不久，我到日内瓦去，这个教训更是真确。那时有个瑞士同行跟我聊了起来，谈到操作利率的事情。他用十分怀疑的语调问：“你们那里的投机客怎么有办法靠耳语和电视、报纸上所谓的新闻分析，去操作这个市场？每次有所谓的博学专家大谈通货膨胀、赤字、预算平衡、利率该涨跌时，市场总会鸡飞狗跳。甚至于你们那边有个绰号叫死亡先生的著名经济学家，徒子徒孙只要宣布他要出来讲话，市场就会大跌，真奇怪。”

我真的不能不同意这位朋友的看法。他对美国风土人情的了解，使他把金融期货交易描述成“笨蛋的游戏”。没错，我们全都听过不少人高谈阔论，预测利率的可能走势，大谈影响利率的各种因素。比方说，我们老是听到有人在说削减预算赤字的努力碰壁、联邦准备理事会就要放松（或紧缩）银根、某一准备银行的副董事长表示经济可能开始过热、某位本来认为通货膨胀压力下降的人士据说已经改变他对通货膨胀的看法。

每次上面所说种种看法见诸电视屏幕或报章杂志时，观察联邦准备银行动向的人和金融期货市场上的赌徒就会想从中找出逻辑上的涵义，并与市场上正出现的情形连联想在一起，或者去探测市场可能出现什么样的走势。在此同时，极少数精明谨慎、行事有规律的操作者，还是一如既往，追随价格趋势和以客观的技术分析为蓝本，下好（通常）必赢的赌注。他们不用政治性的声明和任何口号，坐在一旁看着别人所做的表演，等着即将上演的好戏。

尤其是在市场激烈波动的期间，更有必要把注意焦点放在市场趋势的客观分析上，不管是短期还是长期的分析，同时要忽视全部专家所说的话，以及因为那些话伴随而来的骚乱和“警讯”（当然，要做到后面这一点并不容易）。

我发现自己最近也跌进同样的陷阱里，而这是很不应该的。我本来是很心平气和地坐在桌前，看着图形和那小小的绝色屏幕，至少到那时为止，还很成功地避免在明显的空头走势里做多利率期货。可是在我翻开某份商业专业报，看到总统对于当时进行中的两党赤字缩减谈判的谈话进，可以感觉自己的脉搏加快。为什么我要去注意这种事情，而最重要的，为什么要让这种事情影响我进出市场的动作？不过了没多久，我拿起电话，心情十分平静地以市价买进不少公债期货。很明显的，我是在走势稳固的强大空头市场里逆势操作，而且是在一个小小的技术性反弹处买进。如果要有什么动作的话，那应该是卖出，不是叫买进。那为什么我没有“躺下来，直到情绪过去为止”呢？事后回想起来，我当时是屈服在两种因素交互激荡之下，其一是我有一种不知节制一厢情愿的想法，另一则是希望自己能在市场之中（我给自己找理由说，价格看起来似乎太低了，再卖也没多少空间），这笔操作赔了钱，可以给我另一个日后回想的教训―――也就是：在稳固的价格趋势中，想要逆势抓头部或底部，对个人的财富绝对是有害的。

本书会一而再，再而三地提到两件事情，一件事是操作期货时务必守纪律，知所节制，另一件事是要采取客观的方法。我们都曾经有放松警戒的经验，也都曾经忽略掉市场的技术面。（大体来说，只要我们想看清楚，市场通常都是很清楚的。）结果呢？结果如何，不言而喻。我老是认为，蛋要怎么做，大部分的方法我都晓得。可是，在这个行业打滚了约卅年，我才知道有一种蛋的做法，无以名之，姑且叫做“商品操作员特制蛋”。这种蛋是丢在脸上给人吃的。我们每个人或早或晚，都曾经吃过这种蛋。这是阁下吃过最贵的一道菜。而且，虽然脸上有蛋的操作者极力想把蛋抹掉，很遗憾地，却有一股强大的人为力量―――希望相对于恐惧、贪婪、没有耐性，以及最重要的，不守纪律―――抵拒着这种努力。#p#分页标题#e#

比方说，1984年秋，芝加哥谷物市场似乎就要突破上下差价颇大的横向整理盘整区，进入本来就有的下跌走势。所有不错的长期趋势追踪系统都已翻跌，客观的图形技术也显示这种情形。如果还需要进一步证实的话，那么商品研究局谷物期货指数跌破230.00，证实了这一点（见图6-2A）。

图6-2A

（1984年对期货交易员而言是混淆冲激的一年。新闻报导和投资几乎全面偏多，投机客在第一季大肆买进，认为价格开始上扬。其实，短暂的上升趋势只是主要空头市场的喘息期，原来期货市场从1983年便步入空头，并延续到1985――86年。

只有守纪律且务实的交易员在期货市场放空才能赚其钱。）

 

 

 

（图6-2A）

可是，报章杂志上不断有多头题材和报导出现，使得这个成型中的空头趋势（走势很强，后来持续了约二年）像雾又像风。报导说：美国谷物生长期间，气候很差，不利收成；苏联谷物短缺，不得不在全球市场大肆采购；加拿大收成减少。利多消息到处都有！那么为什么谷物市场会下跌，跌个不停，前后达两年之久呢？1984年开始的金属市场走势，也有类似的情况。那时候，有许多名嘴发表市场预测、经济和分析，经纪公司也插上一脚，全都预测价格会上涨，建议客户做多。真的，他们都叫人家做多！在这里，商品研究局贵重金属指数又说出相同的故事（见图6-2B）。当时，价格就要承继80年代初的空头走势，再跌一段―――马上就要在市场中得到证实。

 

（图6-2B）

听了这些源源不断而来的利多消息，人们不做多也难，不过，如果客观和脚踏实地研读各种技术因素，我们可以很清楚地看出这个市场走的是空头市场，要不然顶多是盘软的局面。成功的投机客既恪守纪律，又用很务实的方法分析趋势，并采用可行的随势操作策略，对于这些杂音，根本听而不见，而只是一心一意钻研技术分析。这么做，一方面可以因做空而赚到一点钱，另一方面，又可不必因做多而赔钱。

我们在图形或者系统印出来的报表上面所看到的东西，老是跟我们在报章杂志上所看到或者电视上所听到的事情背道而驰，这就难免会在大部分投机客心里上创造一种似乎永无止尽的矛盾情结。一般情势的预测上，也可以看到这种情形。有一半的所谓博学经济学家一直告诉我们：如果利率上涨，商品价格就普遍看跌，因为利率增高之后，持有存货的成本会提高，并促使贸易商减少或延后采购存货。而且，在利率升高之后，投资人会把资金抽离风险较高的市场，转入收益较高的信用工具中。这种说法自然合情合理，问题是另一半的经济学家告诉我们：如果利率下跌，我们也会进入空头市场，因为这表示整体通货膨胀下降，也就是商品价值跌落；而且，投资人眼见未来通货膨胀趋缓，不会再买商品做为通货膨胀的保值工作。

分析外汇市场时，也会有这种矛盾情结，操作者或避险者很难根据基本面的预期或市场事件去操作外币。比方说，纽约一份主要财经专业报在美元走软一段时间之后，指出：“昨天美元绽露强势，令操作者大吃一惊。美元转强部分原因起于波兰劳工领袖遭到拘留。”西德马克疲软，原因在于德国银行业者是波兰的主要债权人。

可是那一天日元碰巧上涨，那份报纸很有技巧的把日元之所以强势，归因于日元独立于欧洲情势之外。不过，要是实际情况相反，也就是日元下跌或者西德马克上涨，你一定也会听到有人“创造出”合情合理的解释并到处散播。

那些显然矛盾和事后刻意编造出来自圆其说的新闻分析，把我搞得太迷糊或心浮气躁时，我的反应是找个清静的地方，详细和务实地检查我那些短期和长期图形，以及其他技术指标，目的是要在一片混乱中理出一个头绪。做这种工作，最好是找僻静之处，不要有人打扰，不要有电话，不要有忙碌的同事走来走去，也不要有人在旁边焦虑地等着。这种卖命是不是清脆，跟你做出来的分析是不是彻底，品质好不好，很有关系。我到哪里去找这么一个清脆的地方？我会驾船出航，抛锚在舒适幽静的港湾―――不过，海滩、静谧的公园、或者一处清静、远离他人的房间，也可以把事情做得很好。