《期货交易策略》第七章把注意力集中在长期趋势上

 

如果你觉得现在操作期货赚钱要比以往困难，那么问题出在你身上的可能性，比出在市场上的可能要高。技术操作者的眼光会愈来愈偏向于短期，也愈来愈侧重于细微之处，原因主要有两个：

1、市场虽有庞大的资金投入，但因涨跌差距不够大或者避险操作太少，不能应付庞大数量的订单，以致市场波动加剧，价格走势变得似乎毫无章法。

2、只重短线交易，但功能强大的微电脑和软体各式日趋普及，让许多技术操作者误以为这是市场新的流行，也是最好的交易方式。

的确是这样，每一天的长线图或者点数图、整个交易时间内不断延伸的线形，占满了我们的视野。甚至我们每个月只要花少许的钱，就能在屏幕上或电脑报表上看到快速闪进的五分钟（或更短）长线图。我们不妨试想：一个交易日内短短三十或四十分钟里，见到头肩顶出现就想要马上操作的情形。可以肯定，这么做未免太辛苦了些。最近有人向我展示这么一个在屏幕上做微细分析的图形。有一天，克利夫兰，一位操作者打电话来，说他刚在棉花市场上看到头肩顶形成，问我的看法怎么样。我只能回答：“啊，真的？”沉默了一下之后，我又说：“喔，你说的是哪个头肩顶？你看的是哪个棉花市场？”我讲这些话，就好像是在问他早上的苹果汁会不会在太阳底下摆太久了，言不及义，可是我就是不肯凭一时冲动采取行动。事实上，我一直在注意的棉花市场就跟他正在看的完全一样：这个市场早就呈现牢不可破的上涨走势，而且走势强劲、活泼有力。从长达的角度来看，我看不到有什么地方像是在做头。我再逼问他，总部在他头在哪里，他才说中在当天（1986年8月27日）那个交易日内的两个小时内形成的。我告诉他，他看的是一个强大的多头市场里面一个很微不足道的整理，根本没什么了不起。我建议他找个价位买进，而不是卖出。市场走势显然跟我的看法相同，到收盘的时候，新高点出现了。从后来的走势来看，那位仁兄所说的头肩顶根本不存在―――事实上根本从来没那回事！（见图7-1）

 

图7-1　1987年7月棉花　　（文字：头肩顶）

（你能想象吗？有人根据按分钟跳动的微细图形分析，说8月27日有头肩顶形成。这位操作者甚至根据自己的分析放空。他所称的头部只持续了约一个小时。事实上，这是个绝佳的买进良机，特别是收盘见到新高价时。从那里开始，市场“开始飙升”。）

操作者要用那么微细的方法，去做短线、抢帽子，刚好跟放长线钓大鱼的做法背道而驰。要想不断获利、抑制风险，长线市场所提供的机会最大。把心力专注在比较长的趋势上，就可以避免为每天市场上发出的杂音而分心，并且能够对价格和趋势走向保持更好的观察。操作者眼睛盯着五分钟的价格走势图，怎能对市场保持均衡的观察？对这种人来说，三、四个小时就算是长期的了。

长线市场者的百宝箱里，一定备有长期的周线图和月线图。没有这些图，我根本不敢操作期货，就像没有航行图，打死我也不敢扬帆出航一样。

这些长期趋势图除了能对主趋势提供一目了然的画面外，还能提供很理想的观点，告诉我们什么地方可能有支撑，什么地方可能有阻力。我说“可能”，是因为这个世界上找不到万无一失的方法，能百分之百找出趋势和支撑/阻力点，但是这些长期图形是你所能找到，做这件事情的最有效工具。讲到这里，我就想到那次操作铜的故事。那是1972年年中的事，我持续对各种市场做了深入而广泛的观察，发现铜是在45.00左右时，就能找到良好的支撑，反弹到55左右时，又会出现沉重的卖压。而且，进一步研究铜价的长期价格循环周期时，可以发现从1964年以来，每隔几年，就有一次很重要的多头走势出现，如下所述：

年份　　　　　起价　　　　　高价　　　　　　涨幅

1964　　　　　30美分　　　　62美分　　　　32美分

1966　　　　　38美分　　　　82美分　　　　44美分

1968　　　　　42美分　　　　76美分　　　　34美分

1970　　　　　44美分　　　　80美分　　　　36美分　

对于这种每两年固定出现一次的形态，老实说，我并不很在意，因为那可能是巧合。可是长期走势图（见图7-2）却可看出一个重要的端倪，明白指出这个活力充沛的市场中有些什么样的状况。我张图显示第一个底部―――大涨势的起价（30.00、38.00、42.00、44.00）―――都是一底比一底高。由于主趋势仍然横向，于是我翻出了短期（电脑时代以前）的工具―――日线图形、趋势线、移动平均线。依据这个分析，我开始在48.00到50.00的区间内慢慢加码建立铜的多头仓，最后持有约三百五十口。

 

图7-2　（近期）铜　长期月线图

（1971到1972年间，铜价在45.00到55.00的大区间内沉浮。这个区间是很坚实的长期支撑区。我在48.00到50.00之间加码建立了很大的仓位。1973年1月初收盘价高于59.00，走势终于突破这个交易区间往上升，一路可说毫无停顿，70.00直到。70.00附近短暂整理后，1974年第一季价格升到1.30到1.40间。1985年前后，价格陷在55.00到70.00间，操作者不禁引颈期盼以前的那些高价到来。）

 

一天早上，有位年轻人到我在布罗街的办公室来。他是远东某一重要民间银行家族的后裔。经过一阵不可缺少的寒暄神完气足，他道明了来意。

“我们知道你在纽约商品交易所大买黄铜，可不可以请教你其中原因何在？”

“喔，那还不够清楚吗？”我反问，“因为我认为价格会上涨。”

他继续小心翼翼地探询。最后他终于搞清楚我并没有洞悉任何内线消息，而只是纯粹依据技术分析和长期操作策略来操作时，他拿出自己银行所编那本厚厚一本的铜价研究报告来。这本报告是一群知名经济学家编篡的，要点是：铜供给过剩许多，需求疲软，而且会继续如此一段时间，价格至少会再不振一年。你可以想见，那时我的心里有多不痛快。我想，我的心情也会有一段很长的时间“不振”。

他们有可能是对的吗？这位银行家朋友丢下一本报告，叫人坐立不安。他走了之后，我也跟着出去，想要摆平紧张的神经，并防止自己打电话到营业厅，把多头仓平掉。这个人来访，我打了惶惶不可终日战，两天后我的心情才平复。没错，仓库里积存的黄铜的确太多了―――多的不像话！毫无疑问，庞大的供给量给市场带来沉重的压力。没有人能够想象铜市能够避开再一年的不振，那些一肚子学问的经济学家更是看得一清二楚。我自己也看得出来，不过还是决定不让这件事烦心。市场走势斩钉截铁告诉我，价格正要稳住在那时候的水准，而且不少有识之士和财力雄厚的人正在加码建立仓位。最后，最没有阻力的方向当然是往上走。这就是我的结论―――我的策略是：抱牢多头仓，周收盘价高于56.00就多买些，初步的长期目标看75.00左右。

实际发生的事情实在简单的要命。在这之后不久有一天，中国大陆的一支贸易团抵伦敦，表面是是买五谷杂粮当做动物的饲料，临行返国时，却把所有的铜几乎买光。一年后，那位银行家朋友根据那份华丽且归类为机密文件的报告而想要买铜时，市价已经1.00超过美元。

这次黄铜大捷，最后有一点一定要提一下，那就是我到底赚了多少钱。最后几张退场单子退出，墨汁还没干，整个仓位总共赚了大约一百三十万美元。

我接到几位操作者寄来的信和打来的电话，谈到投机操作的各个层面。但是其中匹兹堡一位专业操作者1984年8月所写的一封信，跟我们上面所说的那件事有特别的关联：

们都一直听到别人讲说操作目前的市场有多困难。外面那么多电脑系统一再显示趋势“掉头”，绝大部分的投机客都跳上了“新趋势”，没多久市场似乎又再转向，而且是加速往另一个方面奔进。这种事情愈来愈成为家常便饭。

这种事情为什么会发生？操作者又要怎么做才能避免这种陷阱？很遗憾的，许多操作者在做技术分析的时候，眼光都过分短浅。比方说，大势形成的下跌走势中，几乎第一个小小的技术性反弹，尤其是前后长达一个星期或以上的反弹，马上就会有人看成是新出现的上扬走势。事实上，这只不过是整个下跌趋势中一次小小的反弹而已。其实这是个卖出而非买进的大好机会！

黄铜市场便是一个最好的例子。铜价最近出现技术性反弹，涨到76.00（十二月期货），结果许多短期操作系统都“掉头”说是上涨走势出现。事实上，这次反弹的原因在于一些软弱无力的投机性买盘进场。买盘缩手后，价格没办法维持在高处，又会继续走回原来的长期跌势中。五、六月间德国马克（九月）兵强马壮到38.00也是同样的情形，许多抽佣商行受骗抢着做多。同样的，它们的买盘没办法支撑该价位后，跌势不但恢复，而且更为猛烈（见图7-3和7-4）。#p#分页标题#e#

 

图7-3　1984年12月黄铜市场

（四月初涨长号以76.00，只是长期下跌走势中的一次中期反弹，主要是抽佣商行投机客在探底。他们进场买进，又鼓励更多的投机性买盘介入。仍不死心的多头投机客不想错过下一波的黄铜多头市场。空头当然很乐于趁高抛出。投机性买盘后继乏力，主跌势又恢复，接下来六个月价格崩溃到55.00。）

 

图7-4　1984年9月西德马克

（许多投机客把五月到六月从36.00弹升到38.20解释成趋势由跌翻涨，而且在这个过程中还有抽佣商行的大量买盘介入。其实这只是长期（五年）空头走势中另一次中期反弹而已。知识经验丰富的技术操作者，认为这是加码放空的大好良机，尤其是弹向38.00，接近上一段下跌的50%时，更是放空的好机会。他们严守分寸，得到了报偿：投机性买盘枯竭之后，市场崩跌，9月时跌到33.00。）

 

这两个市场，跟近几个月来其他许多市场一样，短期绽露的强势，其实不过是持续不辍空头主趋势的技术性（整理）弹升走势而已。毫无疑问的，把眼光放长，包括使用周线和月线图，减少依赖非常短期的技术性研究，可以帮助投机客避开高买低卖的情况。这种“自取其败”的操作手法，不但令人沮丧，而且老是赔钱。

这封信十分贴切地说明了既想追随趋势做长线，又急着利用短期甚至分时的技术图形，去抓进出时机和找趋势的窘境。其实你只要行事前后一致、相互呼应就可以了。想随势做长线投资的人来说，使用的应该是长期的工具―――周线和月线图、季节性研究、可能还要有一个侧重于长期的良好技术系统。

仓位操作要成功，还有一件相关的事情必须考虑，不过这件事不常被人提到，那就是“耐性”！在必备的各种人格特质中，耐性跟纪律可说是难兄难弟；在任何“严肃”的操作场合中，纪律是不可或缺的。所谓纪律，就是我们前面一再提及的：操作者要严守纪律。谈到这些人格特质，我脑子里面就闪过一件往事。那是很多年以前的事了：一位年龄刚过三十的年轻人借了一万美元，买了三个交易所会员席位（这里没写错，六十年代里，一万美元是可以买到三个会员席位，后来才有修正）。自己开了一家清算公司。他急着建立名声，让大家都知道很优秀的分析师和经纪商，于是使出忍耐的功夫，一直等到“几乎百分之百”的成功机会才把客户和朋友的钱投入。

在这之前几个月，他都只是单线地执行客户的委托，没事时写些技术市场评论，现在这位年轻人终于找到了机会―――他一直苦苦等候，千载难逢的稳赢良机。

那就是糖市！他把自己的假设检查了一遍又一遍，尽已所有去研究市场、研究所有的图形，不管是过去还是现在的图形，总是看了又看。同时也讨教了不少操作糖的技巧。接着，在他终于满意，认为这就是他所等的机会时，便开始着手工作，包括撰写报告和市场快讯，经由广告、市场研讨会、个人的接触广为宣传。他不眠不休的做，一天工作十二到十四小时―――成果终于展现在眼前。他为自己和客户累积了庞大的糖仓位，平均价格是2.00左右。看仔细些―――是2.00。

这位年轻人算得很精：单是麻布袋成本加上装糖的人工就超过袋里面所装糖的价值，以那么低的价格买进，他怎么会赔？

但是他没有把墨非定律算进去。市场并没像他所想的那样往上走，反而是继续……向下一直跌到1.33！他（我）眼睁睁地看着这种事情发生―――而那周追缴保证金的通知更证实了市场崩跌的事实―――但我仍觉得这件事不可思议。

在这段小小的崩溃过程中，我输掉了约三分之一的仓位。但我仍相信市场正处于历史性低点，而且见到专业空头杀出的情况下，未平仓合约正大为减少，再加上检查了长期和季节性的图形，寻出长期走势的可能端倪后，我对自己更有信心，相信多头走势终会来到。在市场继续走平之际，我们还是紧抱仓位不放。只要不杀出，我们就没赔钱，损失的只是每一个期货到期的换期成本。最后，救兵来到，大多头市场于1969年降临，并于1974年达到60.00出头的高潮，丰厚的利润接踵而至（见图7-5）。这是多么过瘾的一趟旅程！这也是绝佳的教训，告诉我们：投机性操作时务必保持耐性、严守纪律，以及把眼光放远。

图7-5　长期糖期货月线图（最近月份期货）

（说到耐性！我在1967年1968年大约2.00的价格水平累积了大量的多头仓位，之后糖价立即掉落到1.33。这次大路使我损失了三分之一的仓位，我一直持有糖多头仓位为时两年，之后市场突破长期盘整区，开始上扬。一旦走势形成，多头市场持续了五年，糖价在1974年底涨到50.00以上的最高价位。）